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　  地方投融資平臺面臨轉型，不同情況的平臺會有不同的路徑選擇，但整合—重構—協同幾乎是成功轉型的必由之路
　　與沿海發達地區的投融資平臺不同，中原很多地方政府的投融資平臺還處于平臺發展的初級階段，更有不少平臺才剛剛成立，無論是戰略定位、產業布局和內部管理都還沒有建立和完善起來。通過這次調研，南京卓遠大致了解了以千鳥、天下、魚池等為代表的中原地區城投公司發展的情況，總體來說，中原投融資平臺轉型發展機遇與挑戰并存。
　　經濟發展慢 故步自封
　　中原地區，經濟發展較為落后，思想觀念相對保守，這導致很多地方政府投融資平臺的發展一直停留在初級階段，即使是目前僅有的融資功能做得也不是太理想，沒有能有力的支撐當地的基礎設施建設。
　　此輪調研的第一站——千鳥縣建設投資有限公司就是一個典型的代表。千鳥縣位于山北省西南部。作為一個以農業和旅游業為主要產業支撐的地區，地方政府為加大基礎設施建設力度、對接建設資金、發展當地經濟，建立了千鳥縣建設投資有限公司。
　　實地調研從千鳥縣財政局暫借千鳥建投的辦公室里正式開始，千鳥建投真正成立不久，工作人員還不到五人（主要還是由財政局或其他政府部門人員兼 職），公司總資產近1億元，沒有發行過債券，目前主要職能是為政府基礎設施建設進行融資，下屬的單位包括自來水廠、污水處理廠、林場等。
　　一位知情的政府管理人員透露，現在縣政府安排投融資平臺工作的重點依然是解決地區發展中的資金問題。就平臺的運作，政府也有著自己的擔憂，長遠 來看，擔心建投公司未來發展好了可能會成為財政包袱，會對財政安全造成負擔；近期來看，千鳥縣的國有資產都有包袱，缺乏穩定的現金流。比如千鳥的垃圾處理 廠、污水處理廠都是靠財政撥款來維持，而這些恰恰是千鳥建投的主要資產構成。千鳥建投是不是有能力盤活這部分資產，是不是能夠形成健康的現金流？
　　不難發現像千鳥建投這樣的平臺剛剛起步，自身職能定位尚未明確，當前大談特談債務風險，混合所有制，PPP（即公私合作模式，是公共基礎設施的 一種項目融資模式）也許為時過早。對于他們而言，現階段最重要的工作依然是明確和實現投融資職能。通過解放政府管理人員的思想來實現平臺存在的價值，推進 地方經濟的發展，而不是讓兩者相互制約，故步自封。
　　一位該平臺管理人員的話也許更好地反映了此類平臺在經濟和思想發展上的掙扎：“未來一段時間，我們的貸款投向依然是民生和基礎設施建設，其他的 我們都不敢做。現在我們能做的就是先把建投公司資本做大，主要的融資來源還只能是國家政策性銀行，如國開行和農發行，而不是那些商業銀行。政策性銀行貸款 的成本小、利率低，而商業銀行一般的貸款周期太短，代價也比較大。”
　　行政環境不理想
　　在此輪的調研中，各地平臺普遍反映當地的政策環境不是很理想，行政干預太多，上級主管領導對城投公司發展不太重視，導致很多項目開展起來不是非常順利。這是南京卓遠以往在其他中西部省份地方政府融資平臺調研中看到的“通病”。
　　作為此次我們調研的對象，天下城投成立于2003年，隸屬于市國資委， 員工總數約200人，現在以保障房、物業經營為主要業務。目前集團合并報表后的總資產500多億元，凈資產300多億元。公司主要控股兩個企業，一是天下 市商業銀行，占60%股權；二是天下機場，70%的股權比例，下屬4家全資子公司，主要是工程建設公司，物業管理公司等。
　　在談到企業和地方政府的關系時，該平臺的一位負責人就直言不諱地指出，天下市市領導層面對投融資工作不夠重視，匯報審批程序比較繁瑣，行政干預 太強，影響企業經營自主性。而城投公司需要同時向市里的三個副市長進行工作匯報，難免產生多頭管理、多頭指揮的問題，影響工作效率。以平臺的具體業務開展 為例，前幾年公司的廣告業務發展很好，但是新來的市長要求重新整合全市的廣告資源，將原有的廣告資源分攤到規劃局等機構，后來又被整合，最后被逐步剝離， 就停掉了。在城市綜合地下管網建設方面，平臺前期考察過很多成功的案例，但也是因為上層領導的原因，開展得不太順利。
　　當地某政府部門主管也認為，一是由于行政運行大環境的問題，平臺有的工作確實難以開展。二是天下市對金融和平臺作用的認識還很落后，需要轉變思路。
　　事實上，這類平臺應順應此輪的中央改革精神，“發揮無形的手，用好有形的手”是下一階段的重點工作。在認識到“平臺企業按照純市場化的要求運 行，肯定要考慮自己經濟效益，但是政府在設定它的考核體系時就已經作了充分說明，即首先要保證政府職能、政府意圖的實現，這個核心前提不能變”的現實后， 考慮如何借鑒如淡馬錫模式、中投模式，以政府控制管理層模式為主（董事會、黨委、高層管理人員還是市委、市政府任命），以人來傳遞政府意圖，走出適合自身 條件和所在環境的“政企分開”之路是此類平臺及所在地方政府的重點工作。
　　歸根到底，正如中原地區某市副市長接受采訪時所說：“我們面對一個現實，就是在當前經濟社會轉型期，一方面要發展，另一方面要協調好政府的 有形之手與市場的無形之手的結合問題，把政府的資源、資本通過市場化模式，更大功能地進行配置。”這才是政企問題的根本，是理清政府、市場關系的原動力。
　　今明兩年還債壓力大
　　“地方基礎設施建設融資需求不減，同時今明兩年平臺面臨的還債壓力較大”，這是各地地方政府投融資平臺負責人員談得最多的話題。一邊是政府的基礎設施建設投資規劃，一邊是平臺自身的資產負債表，如何能更好地將這兩張表“并表”成了當前這些平臺的最大問題。
　　魚池城投是在魚池置業公司的基礎上組建的，2010年改為城投公司，公司直屬市政府。公司現有員工74人，1個總經理、2個分管副總，11個職 能部門。公司注冊資本金11億元，總資產634億元，負債357億元，凈資產277億元，資產負債率56%，最近又注入了部分資源，總資產達到800億 元。公司是AA+的信用評級。公司主要業務是四大塊，市政基礎設施建設（道路，污水處理等）、保障房建設（含棚戶區改造）、土地開發及資產經營（物業資 產，主要是在賬面上，沒有做實，最近經營性利潤有下降）。公司三個子公司，兩個置業公司，一個旅游開發公司。
　　公司的融資部主管透露，公司融資整體來說做得不錯，基本實現了多元化融資，除了沒有上市，其余資本市場的融資基本都做過。發過一次企業債20億 元，最近又發了中票、股權融資等。公司組建以來，總融資300多億元，2013年融資100多億元。近期國開行大力支持保障房建設，在本省設立了一個平 臺，大概有兩三百億元的授信額度，如果做這塊，可能公司又回到傳統平臺了；但如果不做，公司資金壓力大，明年還本付息有109億元，是高峰期，今年下半年還本付息有18億元。目前有很多未完工項目，還要支付工程款，壓力較大。這似乎把問題又引回了“是前進一步改制重組為普通國有企業，還是后退一步變為專營政府公益項目的特殊機構”的問題。
　　有政府主管部門的領導從政府層面提出其他的輔助途徑，通過搭建頂層設計，組織專業團隊來加強地方金融能力。具體做法包括打造金融大廈，引入金融機構、中小企業、咨詢機構、會計、律師等機構，更好地發揮金融在全市發展過程中的作用。
　　轉型之路
　　綜合中原地區部分投融資平臺發展的現狀和多年與平臺合作的經驗，我們認為“整合——重構——協同”將是本輪平臺轉型的三大步。
　　資源整合。遵循“產業合營、區域合作”的思想，通過整合形成適應城市現代化發展要求的國資布局，并為城市群協同，市區縣協同發展提供張力。對于像千鳥建投這樣的平臺，這個工作是此輪轉型的重點工作。只有更好地創造價值，獲得地方政府的認可，最終才能整合進更多的資源，做大自身的資產量，完成地方基礎設施建設投融資的任務。平臺邁出整合這一步至關重要。
　　平臺重構。遵循“政企分開、管理分類”的思想，在平臺及產業生命周期的分析基礎上，重構環境適應性的跨分類公司，成為“能跳舞的大象”。通過機 制創新、管理提升來實現價值創造、回報社會的良性發展機制。對于像天下城投這類已初步完成區域內資源整合，資產總量達到一定水平的平臺，組織的重構將成為 提升企業價值的重要轉型點，不管是行政架構的重組，還是產業架構的重組都將為企業帶來更加高效的管理和運作，更好地適應當前企業內部、外部的發展環境。
　　所有制協同。遵循“債務分解、資本分享”的理念，以PPP及混合所有制等創新方式推進開放合作，促成不同所有制協同；構建以資本投資為核心的金 融板塊，為國企向資本投資公司轉變做儲備。完成了資源整合和組織重構之后，對于現在更加關注自身債務結構并有能力做出改變的平臺，通過所有制協同的嘗試， 也許可以短期內通過引入民間資本化解眼前的債務壓力，長期看給地方政府投融資體系建設的新路徑提供了一個有益的案例。